【林克威專欄】創業家兄弟被收購數位資產如何估出合理價格

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林克威／電商專家

創業家兄弟（8477）在2月22日宣布，經董事會通過，由金屬塑膠複合板製造商森鉅科技（8492）100%持有之子公司，森啟股份有限公司（以下簡稱「森啟」），以每股16.65元，公開收購創業家集團股權，最高約占股本60%，收購價格投入預計超越3.47億，正式入主成為新經營者。

森啟主要從事一般投資業務，森啟指出，因為電子商務取代了傳統的商業活動，數位轉型成為重要的課題，希望藉著取得創業家兄弟的部分股權，擴展數位電商的相關業務。而在2012年創立的創業家兄弟，旗下擁有生活市集、松果購物等平台，已累積超過11年的消費數據及網路技術，雙方希望藉由相互整合，運用彼此的產業經驗及資金人脈，擴展新的機會。

創業家兄弟主要以經營電商為主，森啟在收購時，如何訂出16.65元這個交易價格？除了公司本身的硬體設平、人事成本等基本配備外，標的物還包括網路資產，如網站、網域、社群帳號，行動應用程式等部分。在經濟學上，一個商品對消費者來說，實際具有多少的效用，就是商品的「價值」。如何決定價格，就取決於雙方的需求。

一般企業價值的評估，可以分成「資產法」、「收益法」及「市場法」三種。「資產法」是以重置成本作為估算的標準，以打造相同效率狀態的企業需要付出多少成本做為估算；而「收益法」則是以一定年限作為衡量標準，估算此企業公司能獲利多少金額；「市場法」則是找出市場上的類似企業（產業、市場及商業模式等做為標準），參照經營績效、市場佔有率等條件，估算出該企業可對照的市場價格。但在數位資產上，有另一個可以評價的指標–「ARPU」。

ARPU(ARPU-Average Revenue Per User)即單一客戶的平均收入。用於衡量網路公司業務收入的指標。ARPU注重的是在一個時間段內，營運商從每個用戶所得到的收入。若是數值愈高，資產當前的利潤就愈高，也表示前景看好，對投資者來說，除了資產本身的盈利能力外，商業前景也很重要。

一般而言，數位資產較常用的估值方法有四種：

一、可比公司法：

以市盈率估值分析。市盈率是衡量投資者願意為一個公司的每一元盈利支付多少錢。它的計算方法是用一個公司的股價除以其每股盈利。市盈率只是對公司進行估值的一種方式。在做出投資決定之前，必須考慮其他因素，如公司的增長前景、盈利能力、財務健康及債務水平等。

二、可比交易法：

藉由選擇與目標公司相似的同業，從淨利潤、股利、現金流及資產賬面價值等指標進行估算。目標公司的價值=股價比率*相對的估價指標。

三、現金流折現：

計算方式是把目標公司未來會產生的自由現金流量，換算成現在價值。此法強調時間就是金錢，因此要用未來預期的現金流來估計一項投資現在的價值，符合機會成本的概念，也能將風險一併考慮進估價中。

四、資產法：

以企業的資產負債為基礎，逐項評估企業所有有形與無形的資產及負債、以及或有的資產及負債，並考量潛在之資產及負債，以評估企業之價值，但沒有考慮到未來預測的經濟收益價值。

數位資產由內容、平台、產出三大元素累積而成，其他的觀察指標，如流量、會員總數及活躍會員數，營收表現、分享數、社群狀況、名聲好壞（是否有受到搜尋引擎的懲罰或帳號違規）、使用者體驗及評價，都很重要，評估愈精細，才愈能出現符合雙方期待並接受的合意價。

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一、可比公司法：

二、可比交易法：

三、現金流折現：

四、資產法：

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